（报告出品方/作者：中信建投证券，杨光，黄海）
一、超白压延玻璃是光伏组件的主流选择
1.1光伏玻璃位于产业链中游，是光伏组件的必需品
光伏玻璃具备高透光率和高强度的特性，保障组件高效稳定运行。单体太阳能电池片较薄，机械强度差，在户外的严苛气候条件下易损坏、氧化和腐蚀，因此需要通过封装胶膜（EVA）密封在光伏玻璃和塑料背板中间构成光伏组件。为了保障光伏组件的高效、稳定运行，光伏玻璃首先需要满足透光率高、吸收率和反射率低的性质，一般而言厚度3.2mm透光率在91.5%以上。此外，光伏玻璃需要具备耐腐蚀、耐高温、抗冲击、热膨胀系数低等特性，保护光伏电池在风压、积雪、冰雹等恶劣气候条件下的正常运行。
随着组件技术的升级，双玻光伏组件的渗透率不断提升，使用光伏玻璃替代塑料背板可增加光伏组件背面的透光能力，进而增加发电功率。双玻组件从节约成本的角度考虑可以不使用铝边框，用两块玻璃就可将电池片固定，但无框设计会影响到双玻组件的安装，并增加组件弯曲变形的风险，造成电池片隐裂和玻璃爆裂，因此一些双玻组件生产企业会加装窄铝边框。
光伏玻璃位于产业链中游，长期需求主要受光伏装机量影响。光伏产业链上游主要是指原材料的加工，包括光伏玻璃制造所需的纯碱、石英砂等原材料；电池片制造所需的硅料、硅片、银浆的生产加工；背板制造所需的PET膜（聚对苯二甲酸乙二醇酯聚合物）、氟膜等材料。产业链中游是指光伏组件及其构成，包括提供保护及透光作用的光伏玻璃、发电核心设备电池片、起保护及绝缘作用的背板、包裹及粘结作用的封装胶膜等。产业链下游是指与电网相连并向电网输送电力的光伏发电系统，包括组件支架、保障发电输出相对稳定的逆变器、保障光伏组件有序连接的汇流箱、将高峰时期电能储备的蓄电池等。从产业链角度看，光伏玻璃的长期需求将主要受到下游光伏装机量的驱动。
光伏玻璃需求受组件开工率的直接影响，对下游议价权偏弱。产业链向下，组件作为光伏发电系统的核心，其成本占发电系统的50%左右，对于光伏系统最终发电成本的影响巨大。组件成本的降低是光伏系统初始投资成本下降的重要推手，根据CPIA数据，-年，组件成本从3.3元/W下降至1.57元/W，推动初始投资成本从7.3元/W下降至3.99元/W。投资成本的降低进而推动度电成本的降低，最终推动光伏装机量的提升。在全面平价上网的大趋势下，组件成本只有持续下降，才能使光伏成为更具竞争力的电力产品。产业链向上，组件的成本构成中电池片占比达到67.5%，硅料及电池片产能直接影响市场价格，对组件施加成本压力。一旦超过组件调价空间，组件厂商的开工率将受到影响，进而对光伏玻璃的需求带来延伸影响。
光伏玻璃的成本主要由燃料成本和材料成本构成，上游多为石油化工类企业。光伏玻璃行业的上游是纯碱、石英砂以及石油化工类等行业，主要原材料为纯碱、石英砂，主要燃料是石油类燃料、天然气等。年上半年福莱特公司光伏玻璃，直接材料成本占总成本40.65%，燃料动力成本占总成本41.43%，合计共占82%；年上半年彩虹新能光伏玻璃，直接材料成本占总成本41.51%，燃料动力成本占总成本36.89%，合计共占78%。因此，天然气等燃料价格的波动以及获得原材料的成本将直接影响玻璃企业的生产成本及毛利。
1.2不同工艺路线差异显著，超白压延玻璃为主流产品
应用于光伏组件的玻璃主要分为超白压延玻璃与超白浮法玻璃，二者工艺路线差异显著。①超白压延玻璃工艺：生产线主要由原料配料系统、玻璃熔化系统、压延成型系统、退火系统、检验裁切系统以及后续的精加工系统组成。由于光伏玻璃对于透光率的要求极高，因此在原料配料系统中需严格控制铁含量。合格的配合料在玻璃熔化系统中经过高温加热熔融，形成透明、纯净、均匀的玻璃液。随后玻璃液由池窑沿流道流出，冷却过程中，在压延成型系统中用带有图案花纹的辊轴压制形成玻璃制品，再送入退火炉退火，以满足玻璃的应力要求。从退火炉出来的连续玻璃基板，经过检验、切边、切割等工序，为后续精加工提供符合质量要求的原片。在玻璃原片基础上进行镀膜、钢化等深加工处理最终形成成品。覆盖在光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高的光线透过率，使太阳能电池片可以产生更多的电能；同时，经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化。②超白浮法玻璃工艺：通过锡槽成型系统形成玻璃板。在该系统中，来自池窑的玻璃液在锡槽中漂浮于熔融锡液表面，完成摊平、展薄、抛光、冷却、固型等过程。由此可见，不同生产类型企业的转产存在工艺限制。
组件盖板选择方面，超白压延玻璃的透光率具有竞争优势，有利于提高光伏组件发电效率。太阳能组件电池片接收的太阳能辐射强度与封装玻璃的透光率有重要关系，高透光率可提高太阳能电池的发电效率。相关研究表明，相同厚度下，压延玻璃透光率高于浮法玻璃，两者平均透光率相差3.87%。浮法玻璃的透光率受到厚度影响较大，而压延玻璃在1.6mm、2.0mm、2.5mm三种厚度下的透光率表现稳定。此外，压延玻璃对于不同波长范围辐射的透光率基本保持在91%以上的水平，而浮法玻璃对于-nm波长范围辐射的透光率性能显著下降。目前，普通超白压花玻璃透光率可达91.7%，在其表面镀制一层增透膜后，其透光率可达94%。一些浮法玻璃生产企业也在通过调整配方，增加双层镀膜等工艺，将超白浮法玻璃透光率提升至94%以上，不过还未得到下游组件厂商的广泛应用。
组件背板选择方面，能够两面发电的双面组件成为主要趋势，透明背板可选材料包括压延玻璃、浮法玻璃、透明有机材质背板等，其中压延玻璃为主流选择。
（1）压延玻璃相比于浮法玻璃具备性能优势及产能政策优势。年工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，对平板玻璃新建产能实施严格限制，必须实行等量或减量替换。年，随着光伏新增装机的快速增加，光伏压延玻璃产能严重短缺，为应对供给紧张局面，工信部对产能置换办法进行调整，对光伏玻璃、汽车玻璃放开产能限制，光伏压延玻璃供给的释放逐渐推动其价格回归合理水平。在光伏压延玻璃供给紧张时期，价格持续上涨，一些浮法玻璃企业转产光伏玻璃，采用超白浮法玻璃替代玻璃背板以缓解供给紧张问题，但随着产能释放，光伏压延玻璃仍是组件厂商的首选，大部分浮法玻璃企业回归传统行业。差异性政策影响下，大批量光伏压延玻璃将投产，光伏玻璃供给持续短缺的局面将不太可能出现，浮法玻璃渗透驱动力不足。
（2）压延玻璃相比于透明有机材质背板具备耐久性优势及成本优势。随着组件面积的增大，组件的重量也随之提升，增加了运费及安装费用，透明有机材质背板成为解决该痛点的一个选择。透明有机材质背板主要由透明PET基材和透明氟膜组成，材料的差异使得透明有机材质背板具备更轻的质量。不过，一方面透明有机材质背板是否能通过大量户外真实环境实验及长期测试仍待检验，另一方面其生产制造成本高于压延玻璃。此外，压延玻璃也在向更轻、更薄、强度更高的趋势发展，透明有机材质背板未来的应用可能更多集中在对重量要求严苛的部分屋顶光伏上，全面替代压延玻璃的可能性不高。
未来玻璃背板渗透率有望进一步提升。根据CPIA的预测，在降本增效的趋势下，双面组件的市占率将不断提高，由年的约30%提升至年的约60%。其中玻璃材质背板的市占率将不断提升，由年的约28%上升至年的约47%，平均每年提升3.8%；透明有机材质背板的市占率由年的约2%提升至年的约13%，平均每年提升2.2%。（报告来源：未来智库）
二、双碳政策持续提振光伏玻璃需求，组件升级激发新的增量空间
2.1光伏相关政策密集出台，整体装机量将快速提升
双碳政策体系下，我国光伏产业链将长期保持快速增长态势。年9月22日，在第75届联合国大会上，我国首次提出碳达峰与碳中和承诺，提出中国二氧化碳排放力争于年前达到峰值，努力争取年前实现碳中和，显示出我国低碳转型的决心。作为重要的清洁能源，光伏产业成为实现双碳目标的关键。年，我国更新了国家自主减排贡献目标，年非化石能源占一次能源消费比重目标由20%提升至25%，并提出年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。除顶层设计外，《关于年新能源上网电价政策有关事项的通知》、《智能光伏产业创新发展行动计划（-）》等一系列重磅政策密集出台，引导光伏行业健康发展。未来，以光伏为典型代表的清洁能源已成为不可逆转的发展趋势，将不断推进规模化替代化石能源进程。
整县分布式光伏开发不断推进，构建多能互补的新型能源系统。年6月，国家能源局印发《国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，并于9月公布试点名单。各省市共报送个试点县，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点，明确了不同类型屋顶的安装比例：党政机关50%，学校、医院、村委会等公共建筑40%，工商业屋顶30%，农村居民屋顶20%。在国家政策的推动下，地方政府积极响应，名单外新增上百县市区推进分布式光伏，部分地区仍给予分布式光伏补贴；国家电投等电力集团以及中石化、中石油等传统能源央企也加入分布式光伏开发阵营，分布式光伏迎来高速发展时期。
展望未来，全球光伏装机容量将稳步提升，我国继续巩固行业领先地位。根据CPIA数据，年至年，全球光伏新增装机容量由30.2GW/年增长至GW/年，CAGR为17.61%；预计到年，保守情景和乐观情景下，全球新增装机容量将分别提升至GW/年和GW/年，CAGR为15.74%和20.48%。
年至年，我国光伏新增装机容量由2.7GW/年增长至53GW/年，CAGR为34.68%；预计到年，保守情景和乐观情景下，我国新增装机容量将分别提升至90GW/年和GW/年，CAGR为14.15%和20.03%。我国光伏新增容量在全球的比重也在快速提升，由年的8.94%快速提升至年的51.96%。
光伏新增装机量的快速提升将成为光伏玻璃需求的基本驱动力。根据光伏产业链的分析，下游光伏发电系统的装机容量提升将带动整个产业链的扩张，考虑到技术进步及规模效应因素，光伏发电成本有望继续下降，进一步推动光伏发电系统的装机容量提升，形成产业链良性循环；作为光伏产业链上的重要组成部分，光伏玻璃需求也将因此受益。
2.2光伏组件降本增效，为光伏玻璃带来新的增量空间
光伏系统的降本增效对于产业的持续快速发展至关重要，光伏玻璃也在组件升级趋势下获得新机遇。过去十年，光伏系统成本的降低是其快速发展的主要推动因素，而组件等硬件成本的下降是驱动过去十年光伏系统整体价格下降的主要因素。在未来，硬件成本的下降空间逐步减小，光伏系统价格下降的新驱动力将来自组件功率上升带来的效益，这也是未来光伏组件产业升级的新方向。在此趋势下，大尺寸、双玻组件将是组件企业降本增效的选择，光伏玻璃企业将获得新的增量空间。此外，年底发布的《光伏发电系统效能规范（NB/T-）》对容配比采取了新的规定，也为组件及光伏玻璃需求提升带来新动力。
2.2.1大尺寸趋势
大尺寸高功率组件成为近年来光伏组件一大发展趋势，显著降低了BOS成本及度电成本。年之前，硅片尺寸以mm、mm为主，年-年，硅片尺寸升级到mm、.75mm，年之后，尺寸迭代速度加快，mm、mm和mm尺寸硅片相继推出并快速占领市场。大尺寸硅片推动光伏系统成本下降的原因主要有三：
第一，大尺寸硅片可以在不增加额外工艺、设备和人力消耗的情况下，增加设备的产能，进而降低组件所需要摊销的人力、折旧、管理等成本；第二，采用大尺寸硅片的组件由于电池占组件面积增加，因而在电池片效率相同的情况下，提高组件功率；第三，由于功率的提升，单位BOS成本（BalanceofSystem，是指除了光伏组件以外的系统成本，主要由逆变器、支架、电缆等主要设备成本，以及土建、安装工程、项目设计、工程验收和前期相关费用等部分构成）也将下降，与mm、mm尺寸组件相比，采用mm、mm尺寸的组件单位BOS成本将会下降约16.9%-28.6%。大尺寸高功率组件的发展最终将会进一步降低度电成本，推动光伏产业持续降本增效。根据第三方机构FraunhoferISE评估，与mm尺寸组件相比，mm尺寸组件的度电成本最高将下降7.7%。
未来大尺寸组件占比有望进一步提升，mm和mm规格组件将成为市场主流。根据CPIA的预测，年，mm-mm组件市占率保持在45%左右，与年基本持平。但随着主要厂商大尺寸硅片的产能扩张，mm和mm尺寸组件的市占率将在未来快速提升，年占比均将超过40%；到，mm尺寸组件的市占率将进一步提升至50%以上。
大尺寸组件在提高转化率的同时也增加了尺寸，对于玻璃制造企业提出了新的要求。光伏玻璃产线宽度在设计时就已固定，尺寸的变化可能会导致切割产生的废边增多造成不经济。以传统t/d窑炉为例，一般炉口宽2.4米，可一切两片生产72片组件（mm）、72片组件（mm）、55片组件（mm）等目前市场主流尺寸的光伏玻璃。不过随着大尺寸高功率组件市占率的提升，对于宽度超过1.3米光伏玻璃的需求将会大增，超过现有窑炉的最佳经济切片宽度，新建玻璃产线才具备大尺寸玻璃供应能力。
2.2.2双玻占比提升
双玻组件通过增加组件背面接受的反射和散射光，有效提升了发电效率。相关研究选取低纬度（吉隆坡）、中纬度（迪拜）和高纬度（阿姆斯特丹）代表性厂址分析双玻组件发电增益效果。结果表明，对于固定支架光伏电站，双玻组件发电增益分别达到3.3%、3.6%、5.2%；对于跟踪支架光伏电站，双玻组件发电增益分别达到6.0%、5.2%、6.8%。国内学者对国内国家电投河北电力有限公司张家口分公司在战石沟电站二期建设项目的月度发电对照跟踪研究。结论表明，在实际生产运行中双玻组件的发电增益均值达到5.14%，与国外相关研究基本一致。
除发电增益外，双玻组件在耐久性、机械强度、透光性等方面具备优势，占比有望逐年提升。作为无机材料，玻璃具备很好的耐久性，可以有效避免自身老化带来的组件功率衰减或失效；双玻组件采用两面玻璃的对称结构，机械强度进一步提升，不易产生隐裂，同时也避免了施工安装过程中背板划伤的风险；此外，双玻组件具备透光性能，未来在光伏建筑一体化（BIPV）领域有望得到更加广泛的应用。根据CPIA的数据，年，随着发电系统端对于双玻组件发电增益的认可，以及美国对双玻组件关税的豁免，双玻组件市占率快速扩大至29.7%。预计随着光伏玻璃供应能力的快速提升，双玻组件的应用规模将进一步扩大，到年市占率将达到50%左右，到年市占率进一步提升至60%左右。
双玻组件的推广在提升光伏玻璃需求的同时，也对玻璃厚度和质量提出更高要求。传统单玻组件的前盖板厚度一般为3.2mm，在考虑实际人工安装重量限制的情况下，双玻组件需采用更薄的玻璃以满足轻量化要求。年及之前，双玻组件的玻璃厚度多为2.5mm，在9年之后，双玻组件主要采用2.0mm玻璃，组件整体重量与3.2mm单玻组件差异不大。组件轻量化发展趋势对玻璃的强度要求更高，现有的风冷钢化技术只能用于较厚的玻璃，2.0mm组件玻璃采用半钢化工艺亦可满足机械载荷要求。在屋顶光伏的推广中或将对组件重量提出更加严苛的标准，如何提升2.0mm以下光伏玻璃的钢化性能成为未来光伏玻璃制造企业面临的新课题。
2.2.3容配比适当提高
行业规范中对于容配比的修订在降低度电成本的同时，也进一步提升了光伏组件的需求。容配比是指光伏系统安装容量与额定容量之比。其中，安装容量是指光伏发电系统中安装的标称功率之和，计量单位是瓦峰；额定容量是光伏发电系统中安装的逆变器的额定有功功率之和，计量单位为瓦。年底，国家能源局批准了《光伏发电系统能效规范（NB/T-）》，相比于老版标准，将容配比限制由“1:1”提高至“1.8:1”，规定Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类太阳能资源地区的容配比分别不宜超过“1.2:1”、“1.4:1”和“1.8:1”。同时根据不同地区水平面总辐照量的差异，推荐了不同类型组件的容配比值。适当提高容配比，可以提高逆变器利用率，进一步降低度电成本，同时使得电站输出更加平稳。新版标准首次提出“额定容量”的概念，并以此定义光伏电站装机容量，与火电、水电、风电等其他发电形式保持一致，更加科学合理。容配比的放开，将进一步提高组件的出货，光伏玻璃行业需求空间也将随之扩大。
我国不同地区水平面总辐射量差异显著，整体呈现西高东低，北高南低的分布特征。其中，新疆东部、西藏中西部、青海大部、甘肃西部、内蒙古西部水平面总辐射量超过1kWh/m2，太阳能资源最丰富；四川东部、重庆、贵州中东部、湖南及湖北西部地区水平面总辐射量不足kWh/m2，为太阳能资源一般区。造成该分布特征的原因包括以下两点：第一，太阳直射点在南北回归线之间移动，因此纬度越高，接收到的太阳辐射越少；第二，大气层中的云和气溶胶将会影响太阳辐射，因此降水多、沙尘多、雾霾多的地区太阳辐射会相对较少。
现阶段我国的光伏装机主要集中在光能资源丰沛或沿海经济发达地区，未来随着“大基地时代”的开启，西部地区的光伏装机有望快速提升。根据国家能源局的统计，截止年6月，我国光伏累计装机容量GW。累计装机容量超过GW的省份包括河北、山西、山东、内蒙古、江苏、浙江、安徽、河南、陕西、青海、宁夏、新疆、贵州。由于经济发达、用电需求巨大，加之政策推动，我国东部沿海省份的装机容量占比较高。尽管西部地区太阳能资源更为丰富，但由于前期电源建设与电网规划脱节，当地消纳能力有限，一定程度上限制了大规模光伏电站的发展。“十四五规划”中明确提出推进大型清洁能源基地的建设工作，大型光伏基地项目建设进程明显加快，首批大型光伏基地项目在青海、内蒙、甘肃、宁夏等地陆续开工建设，未来西部地区装机容量有望快速提升。
不同类型支架的推荐容配比存在差异，我国未来仍将保持以固定支架为主，跟踪支架为辅的占比结构。固定支架在设计时便计算好支架倾斜角度，组件位置在安装固定后不再调整，而跟踪支架则增加一套跟踪系统，使得光伏组件可以跟随太阳角度变化而变化，保证太阳始终垂直辐射组件，以达到最大发电量。由于跟踪式支架具备更高的发电效率，因此在容配比推荐值上有所降低，即更少的组件装机容量便可满足同等规模的发电需求。不过跟踪支架前期投入会比固定支架高7%-10%，并且后期维护费用较高，因此我国光伏市场中仍以固定支架为主。根据CPIA的预测，到年，跟踪支架的市占率将有所提升，但增速较低，市占率从年的18%提升至年的25%，固定支架仍将是光伏发电系统的主要选择。
2.3光伏玻璃需求空间巨大，大尺寸玻璃增速突出
结合行业大尺寸、双玻及容配比提升等趋势，研究构建预测模型对不同组件需求进行预测，进而分析光伏玻璃需求。模型中，首先根据单双玻占比、不同尺寸占比、固定跟踪支架占比的预测参数分拆不同组件类型的装机容量，之后充分考虑不同类型组件容配比、转化率、双玻增益、玻璃比重、良品率等差异，计算不同尺寸不同厚度的光伏玻璃需求。
2.3.1组件类型预测模块
组件类型预测模块中，研究以CPIA对于全球光伏新增装机容量的预测数据为基础，按照单玻/双玻组件占比、不同尺寸组件占比、固定式/跟踪式组件占比等预测数据，对不同组件类型额定容量进行拆分，同时结合《光伏发电系统能效规范（NB/T-）》标准中对于不同组件容配比的推荐值，进一步计算不同组件类型的理想安装容量。
在保守情景下，到年全球光伏组件额定容量CAGR为15.74%，不同类型组件发展趋势差异显著。根据模型预测结果，年固定支架mm双玻组件、固定支架mm单玻组件、固定支架mm双玻组件、固定支架mm单玻组件将成为市占率最高的组件类型，占比分别达到31.9%、20.4%、13.7%和8.7%。
在乐观情景下，到年全球光伏组件额定容量CAGR为20.48%，不同类型组件发展趋势与保守情景一致。根据模型预测，年，年新增装机容量比保守情景提升22.2%，各类组件的新增装机容量也同等比例提升，进一步抬高了光伏玻璃需求的天花板。
2.3.2玻璃需求预测模块
玻璃需求预测模块中，研究各类组件安装容量预测数据为基础，考虑不同类型组件的转化率及玻璃厚度，计算安装端所需的玻璃体积，再基于玻璃比重、良品率等参数，计算生产端所需的玻璃产能。
在两种情景下，未来四年光伏玻璃需求都将保持年均10%以上增速，乐观情景下年增速将超30%。两种情景下，光伏玻璃未来四年需求CAGR分别为15.78%、17.98%。年由于指标下发滞后、原材料价格上涨等因素光伏装机容量53GW，不及预期。随着硅料等原材料价格的回落以及利好政策的持续推进，年光伏装机容量有望快速增加，并带动光伏玻璃需求。根据模型预测，年保守情景和乐观情景下光伏玻璃需求分别为t/d和t/d，同比分别提升18.9%和31.2%。
在未来，光伏玻璃需求呈现结构性分化特征，大尺寸玻璃需求将快速提升。由于大尺寸、双玻组件的市占率提升，不同类型的光伏玻璃需求显著不同。对于传统尺寸光伏玻璃（mm组件玻璃），未来需求将快速减少，年将从市场退出；对于大尺寸光伏玻璃（mm及mm组件玻璃），未来需求将大幅提高，保守情景和乐观情景下，未来四年CAGR分别为38.4%和41.1%，年需求同比分别提升%和%。（报告来源：未来智库）
三、光伏玻璃产能快速扩张，成本控制优势企业有望突出重围
3.1国内厂商成为全球光伏玻璃供给主力，双寡头格局形成
随着技术突破及成本优势，国内光伏玻璃厂商产能逐渐提升，保持在90%占比。年之前，我国并不具备光伏玻璃国产化技术，市场基本由圣戈班、皮尔金顿、旭硝子、板硝子四家外国公司垄断，进口价格高达80元/平方米以上。年，福莱特打破国外技术垄断建立第一条光伏玻璃产线，在市场需求和利润的驱动下，国内光伏玻璃行业快速发展，由于成本优势，国内企业迅速占据市场份额，国外企业纷纷退出光伏玻璃市场，到年，国内企业生产的光伏玻璃全球市占率接近90%。
现阶段，我国光伏玻璃行业双寡头格局形成，信义、福莱特产能占比超50%。两公司均在国内产业成长初期进入，福莱特通过收购外资公司进军光伏玻璃行业，、年分别投产一条t/d的玻璃产线，并在随后继续扩大产能，0年福莱特光伏玻璃产能达到t/d，市场占有率超过20%，成为全球第一大光伏玻璃制造企业。年信义集团在东莞投产第一条t/d生产线，年在芜湖基地投产t/d生产线，年分别在天津基地、芜湖基地投产三条t/d产线，产能占比超过福莱特位居全球首位，双寡头格局开始形成。随后的10年间，两家公司凭借前瞻性战略布局以及优秀的企业管理持续扩大市场份额，到年2月，信义和福莱特的在产产能分别达到t/d、t/d，市占率合计达到52.9%。
3.2众多企业入局，名义产能面临过剩风险
由于行业景气度提升以及光伏玻璃产能政策的调整，许多企业加速产线布局。双碳目标提出后，清洁能源对化石能源的替代已是大势所趋，光伏行业景气度持续提升。年下半年起，随着疫情稳定，需求集中爆发，光伏玻璃供给出现巨大缺口，价格快速上涨，利润增厚。年底工信部修订了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，对光伏玻璃产能置换实施差别化政策，新上项目不再要求产能置换。在市场和政策的共同驱动下，老牌企业持续扩大生产、新企业不断涌入，产能预计将在年集中爆发。
与需求端对比，年下半年后光伏玻璃或将出现整体产能过剩。本研究对现有产线及未来拟投产产线进行梳理，年上半年，预计有27条新增产线点火，新增产能共计t/d；年下半年，预计有35条产线点火，新增产能共计t/d。在全部产线按期投产，并假设4年之前点火的窑炉冷修的情况下，到年底，我国光伏玻璃产能将达到112t/d，同比增长.2%。对比第二章对于光伏玻璃需求的预测，结果表明，在考虑4年及之前的窑炉冷修情况下，年下半年起供给将大幅过剩，超出需求天花板25.5%，年上半年供给过剩幅度继续扩大，超出需求天花板76.2%。
传统尺寸光伏玻璃供给过剩情况严峻，大尺寸光伏玻璃产线短期存在竞争优势。近两年，组件尺寸升级呈加速趋势，mm和mm的大尺寸组件将快速占据市场，对于大尺寸光伏玻璃的需求也快速增加，而传统尺寸光伏玻璃的需求则持续萎缩。从供应端分析，年及之前投产的窑炉设计时基本以传统尺寸玻璃为标准，因此面临严重的产能过剩风险。年及之后投产的窑炉产线炉口宽度基本考虑了组件尺寸的升级，保留改造空间。通过对比不同时期的供需情况可以看出，年上半年，适合大尺寸玻璃的产线无法完全满足组件需求，部分传统产线可能生产大尺寸玻璃，填补供给缺口。但年下半年后，大尺寸玻璃将达到供需平衡状态并逐渐演变为供大于求，传统产线面临更加严峻的生存挑战。
为适应组件升级，部分传统产线需进行升级改造，进而产生额外技改成本。产线升级改造涉及范围较广，包括压延工序、磨边工序、镀膜工序、钢化工序、清洗工序以及堆垛工序等，改造周期一般为2-5个月，每条线改造成本合计约万。在新增产能快速扩张以及传统尺寸玻璃需求萎缩的大背景下，是否对传统产线进行改造成为企业的两难选择。
现实情况下，供给过剩的局面或不致如此严峻。一方面，由于玻璃生产工艺的特点，一旦点火就不能间断，只能连续生产，面对可能的库存压力，一些企业可能会延迟新产线的点火。另一方面，尽管《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》不再要求新上项目产能置换，但同时也提出建立产能风险预警机制，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，未来可能有新的政策防止产能无序扩张。
光伏玻璃企业提价驱动力不足，预计行业整体呈现销量增长、价格下行的趋势。光伏玻璃是同质化产品，且在光伏产业链中技术变革相对较小，议价能力有限。观察近年来光伏玻璃价格变化趋势，我们可以发现其价格主要由产能供给和下游组件需求决定。年下半年，随着疫情得到控制和双碳政策的推动，组件需求旺盛，而光伏玻璃供给受到产能置换政策的限制，价格在供需紧张的推动下快速上涨，3.2mm镀膜玻璃价格一度上涨到43元/平方米，涨幅超过75%，2.0mm镀膜玻璃价格最高上涨至35元/平方米，涨幅超55%。高价吸引大量浮法玻璃转产光伏组件的背板玻璃，一定程度上补充供给，同时由于硅料价格的猛涨，光伏组件迫于成本压力开工率不断下滑，年上半年仅完成不到10GW的新增装机，需求端快速萎缩，光伏玻璃价格自年3月份起快速回落。尽管年后半年组件需求端有所上升，但随着光伏玻璃产能限制政策的放开，新产能不断点火投产，有效补充了供给缺口，使得当年并未出现年底大幅涨价的情形。
我们判断，随着产能的释放，-年行业将进入价格竞争阶段，企业间更多的比拼在成本。行业整体呈现销量增长、价格下行的趋势。在这一阶段，具备成本优势的企业仍可获得合理利润水平，保持扩张速度，而成本管控能力较差的企业将面临被出清或者削减原有产能扩张计划的处境。在经历这一阶段的行业洗牌后，供需达到相对平衡，价格有望开启新一轮上涨，具备成本优势的企业将享受量价齐升的周期上行过程。因此，成本优势是这一阶段光伏玻璃企业的核心竞争力。
3.3成本管理成为红海竞争中企业得以生存的关键
寡头企业毛利率显著高于其他企业，在市场价格低迷时期仍有一定利润空间。研究选取以光伏玻璃为主营业务的典型上市公司（信义光能、福莱特、彩虹集团、亚玛顿、安彩高科）进行比较，信义光能和福莱特的毛利率位于第一梯队，显著高于其他上市公司，年上半年，两家公司的毛利率分别达到51%和50%，高于其他公司超过20个百分点。通过营业成本及销量数据，我们计算了典型企业光伏玻璃的生产成本。以福莱特为代表的第一梯队公司3.2mm光伏玻璃生产成本约为14元/平方米，而第二梯队公司生产成本则接近20元/平方米。
企业生产成本成为行业洗牌过程中的关键，成本受多方面因素影响。目前3.2mm镀膜玻璃的价格持续保持在25元/平方米的低位区间，基本接近第二阶梯企业盈亏平衡点。我们判断，未来一年，3.2mm镀膜玻璃的价格仍将保持低位波动，甚至在产能如期释放的情况下进一步下探，一些光伏玻璃企业经营或将面临较大困难。光伏玻璃的生产成本受到窑炉规模、产线匹配度、原材料、企业管理能力等多方面因素影响，我们将对比分析各个方面表现优秀的企业，并以此判断未来可能出现的竞争格局。
3.3.1窑炉规模
窑炉规模影响着单位能耗水平，大型窑炉的生产成本更具竞争优势。我国光伏玻璃产业起步初期，以小吨位为主，例如我国首条光伏玻璃产线为福莱特t/d产线，到0年左右规模逐步提升，例如信义光能在年在芜湖基地投产t/d生产线，随后产线规模持续扩大，年之后建设的基本为0t/d左右窑炉，近年来部分企业将窑炉规模进一步提升至t/d。窑炉规模的大型化将从三个方面降低成本：第一，大型窑炉单位面积的生产效率更高，规模优势带来单吨玻璃液能耗水平下降，降低生产成本，通过国家标准中对于不同产能光伏压延玻璃单位产品能耗限额，也可以侧面反映大型窑炉在产品能耗强度方面的优势；第二，大型窑炉的成品率更高，可以压出面积更大的原片，切边面积占比更低，再次投入窑炉的玻璃碎渣较少，目前一线企业0吨日熔量的窑炉成品率可达85%，二线厂家成品率约为70%-80%；第三，产能的增加可以一定程度上降低折旧和固定成本分摊，减少单位产量建设投资。
寡头企业的平均窑炉规模显著高于行业平均水平，成为高毛利的原因之一。尽管信义光能、福莱特在我国光伏产业起步之初就进入市场，但在随后的发展中，保持快速扩张和升级步伐，淘汰低产能产线，扩大高产能产线。年，两家企业的平均窑炉规模分别为t/d、t/d，分别超过行业平均水平48.8%、61.7%。一般而言，0t/d生产线的单位成本较t/d低10%-20%左右，即其他小窑炉相比于信义光能、福莱特的生产成本高出约2.5元/平方米。
窑炉大型化成为光伏玻璃企业的发展趋势之一，新入局企业的平均窑炉规模具备后发者优势。未来新建产线以0t/d以上的大型窑炉为主，这将对光伏玻璃行业带来以下三个方面的影响。
第一，光伏玻璃生产企业的平均窑炉规模有所提升，有望提升行业整体生产效率，降低生产成本。到年，若所有规划产线均如期点火，光伏玻璃企业平均窑炉规模有望达到t/d，与年相比提高30.7%。第二，光伏玻璃大窑炉趋势使得单线投资规模变大，每条产线投资成本在10亿以上，投资门槛加大，头部上市公司将进一步拉开与中小企业的差距。到年，信义光能、福莱特的平均窑炉规模水平进一步提高，分别达到t/d、t/d，窑炉规模上仍然保持行业第一梯队。第三，新入局企业缺少历史包袱，在平均窑炉规模上具备后发者优势。旗滨集团之前未有光伏压延产线、南玻集团仅有4条小产能产线，旗滨集团规划建设1条t/d超白浮法产线及4条t/d压延玻璃产线、南玻集团规划建设5条t/d的光伏玻璃产能，计划于年点火投产，届时这两家企业的平均窑炉规模将分别达到t/d、t/d，超过行业平均水平。
3.3.2产线匹配度
新产线在设计时考虑大尺寸组件的匹配性，将在与传统产线竞争中取得成本优势。近两年，组件尺寸升级加速，对于大尺寸光伏玻璃的需求快速增加，而年及之前投产的窑炉设计时基本以传统尺寸玻璃为标准，炉口宽度一般为2.4m，生产1.3m宽度的光伏玻璃时无法实现一切二，造成废边增多，成本上升。而新增产线在设计时充分考虑了大尺寸的发展趋势，炉口宽度也进行了调整，生产效率更高，在与传统产线竞争中取得更大的成本优势。通过对各企业产线梳理，我们发现到年，伴随着近两年产能扩张，主要企业年及以后新增产能占比基本超过50%，其中旗滨、南玻、福莱特的扩产能战略最为激进，到年，三家企业新增产能占各自企业总产能的比重分别为%、77%、68%。
3.3.3原材料
纯碱市场供应充足，各企业采购成本差异不大。光伏玻璃企业生产成本中原材料占比超过40%，是决定生产成本的核心因素之一，其中主要原材料为纯碱和超白石英砂。纯碱行业壁垒较低，市场供应充足，并且光伏玻璃纯碱消费量占纯碱总供给量的比重较低，因此纯碱预计不会成为光伏玻璃行业高速发展的限制。从各企业采购成本差异看，规模较大的企业具备一定的采购成本优势，单吨纯碱采购成本差距在元左右，一吨光伏玻璃需要0.2吨纯碱，则单吨光伏玻璃成本相差20元，以3.2mm玻璃为例，由于纯碱采购成本差异带来的每平米光伏玻璃成本差异为0.元。
超白砂矿在我国主要分布在四大地区，在光伏玻璃产能急剧扩张的情况下或将成为制约因素。透光率是光伏玻璃的核心性能指标之一，要实现高透光率，就需要使用含铁量较低的超白砂矿。在我国，超白石英砂矿较为稀缺，主要分布在安徽凤阳、湖南、广东河源、广西和海南等少数地区。目前，我国石英砂企业约千家，大多数产能不超过万吨，格局较为分散。未来随着光伏玻璃产能的扩张，超白石英砂或成为相对紧缺的资源，出现供不应求，价格可能会大幅上涨，进而对光伏玻璃企业产能负面冲击，影响企业盈利水平。
自有超白砂矿的光伏玻璃制造企业具有原材料成本优势，未来该优势将会被放大。优质和稳定供应的超白砂是光伏企业持续扩张的保障，也成为企业重点布局的战略方向。福莱特在安徽凤阳储备有万吨超白石英砂矿山，自供比例约50%左右，并于年10月购买安徽凤砂矿业集团有限公司持有的大华矿业%股权和三力矿业%股权，两家公司共持有年产万吨玻璃用石英岩采矿权。信义光能年一季度正式启用北海硅砂矿，自供比例将达50%。信义光能、福莱特等企业自有超白硅砂矿并在纯碱采购中具备成本优势，我们预计每平米光伏玻璃可节约1元左右的成本。对于新进入者，旗滨集团于年4月投资建设年产57.6万吨的超白石英砂，可供两条千吨级产线；南玻在安徽凤阳投资建设年产60万吨的超白石英砂生产基地，可供两条千吨级产线。自有超白砂矿有利于控制和稳定主要原材料的品质及价格，在超白砂供给趋紧的大背景下，未来优势将会被进一步放大。
3.3.4企业管理能力
企业运营和管理能力亦是核心竞争力之一，在成本管控中发挥着重要作用。考虑到一些浮法玻璃企业开始扩展光伏玻璃业务，我们选取了部分典型的光伏玻璃企业和浮法玻璃企业，通过对比人均创利、期间费用率等指标侧面反映其运营与管理能力的差异，识别在光伏玻璃行业和浮法玻璃行业管理能力突出的企业，这些企业或未来光伏玻璃市场竞争中具备一定优势。
光伏玻璃和传统浮法玻璃的龙头企业人均创利高于其他企业。在光伏玻璃行业，近三年信义光能人均创利均保持在50万元/人的水平，年上半年人均创利50.33万元/人，福莱特人均创利在近两年也快速上升，年前三季度人均创利49.91万元，与信义光能基本一致，显著高于其他企业。在浮法玻璃行业，近三年信义玻璃人均创利保持在30万元/人的水平，年上半年人均创利31.21万元/人，旗滨集团人均创利呈现快速上升趋势，年前三季度人均创利提升至43.50万元/人，展现了优秀的增收节支和人员管理能力。
典型光伏玻璃企业中，信义光能的销售费用率较低，主要得益于其全国化生产基地布局及自建码头对运费的降低作用。信义光能近五年销售费用率位于3%上下，较同业公司具备优势。集团在广西北海、安徽芜湖和广东均设有自己的码头，方便原材料采购和玻璃成品对外运输。水运运输费用远低于公路运输，同时通过海运和河运也扩大了销售半径。
典型浮法玻璃企业中，旗滨集团的销售费用率处于领先水平，近三年销售费用率保持在2%以下。旗滨集团主要生产基地株洲生产基地位于交通枢纽地区，且紧靠湘江，企业拥有自建码头，漳州基地位于福建东山岛，便利的海运大幅降低其运输成本。行业龙头信义玻璃由于其海外业务占比较高，因此运输成本提升带来销售费用率较高。
典型光伏玻璃企业中，福莱特管理费用率分别位于领先水平，体现出公司较好的运营效率。管理费用主要包括管理层和行政人员的员工成本及福利、办公物业及设备折旧开支等。近三年福莱特管理费用率保持在2%-3%之间水平，相比同业公司具有1-3pct的费用优势，体现出公司较好的费用管控能力和较高的运营效率。企业人工费用率9年起开始下降并达到较低水平，折旧摊销率常年维持在0.5%之下，显著领先于其他公司。
典型浮法玻璃企业中，旗滨、南玻、耀皮位于第一梯队。-年间，三家企业管理费用率在5%-7%之间，比福耀、信义玻璃高4pct左右。其中，旗滨、南玻、耀皮的人工费用率均保持在较低的水平，年起，由于旗滨集团规模扩大以及对员工业绩奖励提升，导致其人工费用率开始呈现上升趋势。旗滨、耀皮的折旧摊销率保持在较低水平且呈现下降趋势。
3.4行业集中度或将提升，竞争格局有望进一步优化
3.4.1信义光能
信义光能控股有限公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，公司专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务，为全球主要的国内外太阳能组件厂商提供太阳能光伏玻璃产品。公司3年于香港联交所主板上市（股票代码：.HK）。公司业务围绕光伏产业链，包括太阳能玻璃、太阳能电站及电站EPC安装施工业务。EPC服务收入占比逐年下降，太阳能发电业务比重增加，年太阳能玻璃收入占比81%，太阳能发电占比为19%。
信义光能拥有六大生产基地，分别位于安徽芜湖、广西北海、天津、张家港（建设中）、云南曲靖（筹建中）、马来西亚马六甲，目前拥有总计日熔化量吨的太阳能光伏玻璃生产线（含两条冷修产线，目前在产产能t/d），占有全球超30%的市场份额，主要为下游组件厂商提供太阳能光伏盖板、背板玻璃等。年公司规划点火8条0t/d光伏玻璃产线（包括江苏张家港4条产线、安徽芜湖4条产线），若按期点火，公司到年底产能将达到t/d，同比增加67%。
年公司实现营业收入.65亿港元，同比增长30.44%；净利润49.24亿港元，同比增长7.97%；毛利率46.99%。过去两年公司营业收入均保持在30%以上的增速水平，净利润不断提升，特别是年，净利润同比增加88.74%，主要由于光伏玻璃在年下半年价格一路走高，盈利性大幅提升。
3.4.2福莱特
福莱特是综合性玻璃制造企业，主营产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及玻璃用石英砂的开采和太阳能光伏电站的建设，其中光伏玻璃收入占比接近80%，是公司最主要的产品。年12月，公司改制设立福莱特股份有限公司，次年开始生产光伏玻璃，成为国内第一家取得瑞士SPF认证的光伏玻璃企业。5年11月公司首次公开发行H股在香港联交所主板上市（.HK）。9年1月，公司在上交所挂牌上市（.SH）。
福莱特在国内拥有三大生产基地，分别位于安徽凤阳、浙江嘉兴，越南海防市，目前拥有总计日熔化量吨的太阳能光伏玻璃生产线，全部在产。年公司规划点火7条t/d光伏玻璃产线（包括浙江嘉兴2条产线、安徽凤阳5条产线），若按期点火，公司到年底产能将达到0t/d，同比增加69%。
年前三季度公司实现营业收入63.37亿元，同比增长57.78%；净利润17.17亿元，同比增长.50%。年上半年，公司毛利率48.04%，其中光伏玻璃毛利率50.29%。过去三年公司营业收入均保持在30%以上的增速水平，净利润不断提升，一方面由于公司光伏玻璃产能在过去三年中快速释放，另一方面光伏玻璃在年下半年价格一路走高，盈利性大幅提升。
3.4.3旗滨集团
旗滨集团成立于年，年在上海证券交易所A股上市（股票代码：.SH），是一家集浮法玻璃、节能建筑玻璃、低铁超白玻璃、光伏光电玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的创新型国家高新技术企业。
公司在湖南醴陵、湖南郴州、广东河源、福建漳州、浙江绍兴、浙江平湖、浙江长兴、马来西亚森美兰州拥有8个浮法原片生产基地，26条在产优质浮法玻璃生产线、日熔化量吨。此外，公司在产日熔量65吨的高性能电子玻璃产线1条，日熔量25吨的中性硼硅药用玻璃素管产线2条。
9年旗滨集团制定《中长期发展规划纲要》，提出“一体两翼”的战略方向，一体是指推进浮法规模扩张计划，巩固和扩大规模化优势，通过稳健的财务管理手段、兼并收购重组与投融资策略完善区域布局、产品布局、产业链（上下游）布局，争取年末浮法原片产能规模比年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加%以上；两翼是指产品优质化、高端化。围绕一体两翼，公司先后布局电子玻璃、药用玻璃。
随着光伏玻璃需求的快速增加，旗滨集团于年及时转产部分产线用于生产光伏背板玻璃，并开始建设1条t/d超白浮法产线及4条t/d压延玻璃产线，计划于年点火投产，未来三年有望成为行业内第三或第四的光伏玻璃制造企业。
年前三季度公司实现营业收入.66亿元，同比增长64.24%；净利润36.50亿元，同比增长.44%；公司毛利率54.72%。公司的毛利率与浮法玻璃市场行情紧密相关，年浮法玻璃价格大幅上涨带动企业业绩及盈利水平大幅提升。
3.4.4南玻集团
南玻集团成立于年，年在深圳证券交易所上市（股票代码：.SZ），是中国最早的上市公司之一，也是中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业。经过三十余年的发展，公司拥有节能玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏玻璃三大产业链。公司主营业务包括研发、生产制造和销售优质浮法玻璃和工程玻璃，太阳能玻璃和硅材料、光伏电池和组件等可再生能源产品，超薄电子玻璃和显示器件等新材料和信息显示产品，提供光伏电站项目开发、建设、运维一站式服务等。
公司在东莞、成都、廊坊、吴江、咸宁共拥有10条浮法玻璃原片生产线、2条太阳能压延玻璃原片生产线以及12条太阳能玻璃深加工生产线。年浮法玻璃原片日熔量超0t/d，光伏玻璃原片日熔量0t/d。在光伏玻璃需求快速增长的背景下，公司规划建设5条t/d光伏玻璃生产线（其中4条位于安徽凤阳，1条位于湖北咸宁），将补齐公司在光伏玻璃业务产能方面的短板。
年前三季度公司实现营业收入.47亿元，同比增长37.20%；净利润15.37亿元，同比增长.24%；公司毛利率37.53%。年玻璃市场需求总体向好，产品价格同比大幅上涨，带动企业业绩及盈利水平大幅提升。
3.4.5未来行业格局判断
行业龙头优势明显，双寡头集中度或将进一步提升。信义光能、福莱特两家企业在我国光伏玻璃行业成长初期便进入市场，十余年里，凭借优秀的企业管理能力，在光伏玻璃优质赛道快速崛起，成长为市值千亿的公司，年两企业合计产能占比超50%。在未来，两家企业的产能占比有望进一步提升。我们持续看好两家公司的原因主要有三：
第一，在双碳背景下，两家企业均在积极布局新建产能，保持强势扩张势头。年，信义光能、福莱特分别规划点火8条0t/d、7条t/d产线，若按期实现点火，到年底两公司产能将分别达到t/d、0t/d，增幅达到67%、69%。
第二，企业成本管理优势明显，在光伏玻璃价格低迷期依然保持可观的盈利能力，有能力穿越行业下行周期。由于在窑炉规模、原料成本、管理能力等方面的优势，两家企业毛利率显著高于同行业其他企业，在竞争趋于激烈的情况下，成本优势将会被进一步放大。
第三，最早进入光伏玻璃行业，积淀了大量生产经验及合作厂商，渠道优势或将成为未来行业洗牌过程中的重要竞争力。两家企业在发展过程中凭借稳定优质的供货能力与光伏产业链上下游企业建立了密切的合作关系，保障了原材料的获得和产品的消纳，一定程度上降低了未来企业运营中的供应链风险。
新进入的优质企业有望在快速扩张的光伏玻璃行业获得发展机会。面对持续高速增长的优质赛道，部分传统浮法玻璃制造企业积极开拓光伏玻璃市场，旗滨集团此前未有光伏玻璃产线，年计划投产1条t/d超白浮法产线及4条t/d压延玻璃产线；南玻此前仅有四条小窑炉产线，合计产能t/d，年亦计划投产5条t/d产线。在未来，两家新进入的优质企业有望在此行业获得新的增长机会。我们看好两家公司的原因主要有二：
第一，两家企业新产能占比高，窑炉规模大，具备后发优势。两家企业新建产线均为0t/d及以上产线，产线点火投产后，两家企业的平均窑炉规模均超过行业平均水平。一方面大窑炉可以有效提高生产效率，降低生产成本，另一方面新建窑炉可以满足宽幅生产，无需再进行改造。
第二，两家企业已在浮法玻璃行业证明了自身优秀的管理能力，且同步建设配套了超白砂矿生产基地，在光伏玻璃生产成本上有望达到第一梯队的水平。与浮法玻璃其他企业相比，两家企业在人均创利、销售费用率、管理费用率等指标上有着优秀的表现，一定程度上反映了企业管理能力。进入光伏玻璃行业后，一方面两家企业可以利用自身在浮法玻璃业务庞大的纯碱采购量获得集采成本优势，另一方面两家企业同步配套了超白砂矿生产基地，超白砂的自供率将达到40%左右，接近行业龙头水平。
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