（报告出品方/作者：国信证券，谢琦、徐焘）
年度回顾：进入常态化监管，基本面触底复苏
行情回顾：年恒生科技指数下跌25.3%
指数情况：年，恒生科技指数年初至今累计跌幅为25.3%。整体来看，年恒生科技指数走势可以分为“两落两起”：年初-3月15日：持续下跌。主要原因包括：①国际政治局势，引发地缘政治风险的担忧；②互联网龙头财报公布，业绩呈现低景气度；③3月8日起，美国证券交易委员会（SEC）陆续将多家中国公司列入《外国公司问责法案》（HCFAA）的临时清单，根据SEC的相关法案，如果公司连续三年被列入临时清单，将在三年后（即年初）被摘牌，引发市场恐慌情绪；④行业监管政策延续，例如2月18日，国家发改委等14部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本；⑤疫情反复，上海、北京等多地受到影响，宏观经济面承压。
3月16日-6月28日：震荡反弹，恒生科技指数上涨47%。主要原因包括：①政策陆续释放积极信号，平台经济迎来新定调：4月29日，中共中央政治局召开会议提出“要促进平台经济健康发展”、5月17日全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会、4月和6月分别发放两批游戏版号；②美联储加息尚处于合理幅度：5月13日，美联储主席鲍威尔重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的，并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性；③5月起疫情陆续恢复，宏观经济有所好转。6月29日-10月24日：持续下跌。主要原因包括：①美联储先后于6月15日、7月28日、9月22日各加息75个基点，且美国通胀仍居高位，美联储主席鲍威尔在8月26日表示美联储可能会继续加息并让利率在高位保持一段时间以遏制通货膨胀；②中美息差的扩大趋势导致美元兑人民币汇率持续走高，引发外资流出；③宏观经济虽有所复苏，但整体不乐观。10月25日至今：震荡反弹，恒生科技指数上涨51%。主要原因包括：①美国通胀增速放缓，未来加息有望减缓；②11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。截至12月5日，恒生科技指数已较10月24日收盘价上涨约51%。美股方面：年，纳斯达克互联网指数整体呈下跌趋势，年初至今累计跌幅为43.2%。跌幅较恒生科技指数更甚，主要受美股互联网下跌的影响。
个股方面，港股和美股互联网板块大多数标的在录得股价下跌。仅拼多多、京东健康、阿里健康录得股价涨幅为正，年初至今累计涨幅分别为50.6%、33.8%、31.9%。此外：1)港股方面：快手、金山软件、阿里巴巴为表现相对较好的股票，年初至今累计跌幅为11.7%、20.8%、22.1%，跑赢恒生科技指数13.6pct、4.5pct、3.2pct。2)美股方面：京东、贝壳、百度为表现相对较好的股票，年初至今累计跌幅为13.4%、18.3%、21.4%，跑赢纳斯达克指数14.7pct、9.8pct、6.7pct。
从市销率看，恒生科技指数估值处于年9月以来较低水平：截至年12月1日，恒生科技指数PS-TTM为1.86x，处于恒生科技指数成立以来的8.2%分位点。
行业政策总结：以“支持健康发展”为导向，拟推出“绿灯”投资案例
自年初以来，互联网板块政策持续回暖，市场情绪逐渐修复，监管以“支持健康发展”为导向。
平台经济迎来新定调：要完成专项整改，实施常态化监管
中共中央政治局4月29日召开会议，关于平台经济，会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。互联网行业监管逐步回暖，未来以“支持健康发展”为导向。根据我们梳理年以来互联网行业监管，互联网行业监管措辞由“提升监管力度”转向“实施常态化监管”与“完成平台经济专项整改”，具体措施从“加强规则”转向“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，或释放平台经济专项整改接近尾声的信号。与此同时，4月27日，国务院常务会议上，肯定了平台经济在保就业方面的作用，表示促进平台经济健康发展，将带动更多就业。
全国政协专题协商会透露积极信号
6月6日，中共中央宣传部就“实施创新驱动发展战略建设科技强国”有关情况举行发布会，会上科技部部长表示，我们国家更多地是把激励放在更重要的位置，相信我们的企业家、我们的企业能够规范发展企业的同时，对整个经济社会、民生等方面作出更多积极正向的贡献。市场监管总局发展研究中心召开“企业合规和高效监管座谈会”，阿里腾讯音乐等代表参会。7月5日中国市场监管报消息，7月2日，由国家市场监管总局发展研究中心、北京华夏产业经济研究院主办的《新经济发展时代企业经营合规与市场高效监管》课题工作座谈会在北京召开。市场监管总局、最高人民检察院、国家知识产权局、中国社会科学院等相关单位同志，阿里巴巴、腾讯音乐等数十家企业代表线上线下参加会议。与会专家一致表示，课题工作一定要体现市场监管工作的全过程全领域，还要符合中国国情，不能一味照搬国际经验，要根据我国目前的市场主体发展情况，结合党中央、国务院关于市场经济发展、市场监管工作的相关要求，研究探索企业合规发展、市场监管提质增效的良方。推动平台经济规范健康持续发展，集中推出一批“绿灯”投资案例。中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关于平台经济，会议再次强调“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”，并首次提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。
证券市场政策：港股拟推双币股票市场庄家机制，中美签署审计监管合作协议
中国香港财库局拟推双币股票市场庄家机制。10月3日，据财联社报道，中国香港特区财经事务及库务局局长许正宇出席特区立法会财经事务委员会会议，提出有关豁免市场庄家就双币股票进行特定交易涉及的股票买卖印花税的立法建议；获得立法会通过后，港交所将就双币股票市场庄家机制行政规则咨询市场意见，期望在明年上半年推出。深交所新闻发言人就深港通下的港股通股票纳入相关安排答记者问。10月8日深圳交易所消息，根据《深圳证券交易所深港通业务实施办法》等业务规则规定，WVR公司由在港第二上市转换为主要上市后，可以依照规则在考察日对其进行考察，符合《实施办法》第六十五条、六十六条和六十七条等规定条件则纳入港股通。中国创盈市场服务有限公司10月8日发布了《关于深港通下的港股通股票纳入相关安排的通知》，对WVR公司从第二上市转换为主要上市后的纳入安排进行说明。以哔哩哔哩为例，该公司于年10月3日转换为主要上市正式生效后，可以按《实施办法》有关规定纳入港股通股票考察范围，因其在联交所上市已满六个月及其后二十个港股交易日，属于《通知》规定的第二种情形，所以考察日应当为下一个恒生综合指数成份股定期调整生效日前的第二个港股交易日（年3月）。届时深交所将按照《实施办法》有关规定对其进行考察，符合纳入条件则将其纳入港股通股票。下一步，深交所将密切
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