（报告出品方/分析师：信达证券武浩）
一、历经十五载风雨，终成勃姆石龙头
1.1全球勃姆石核心龙头
公司是全球锂电池用勃姆石龙头。
安徽壹石通材料科技股份有限公司成立于年1月，于年成为国家级高新技术企业，先后被评为安徽省“专精特新”企业、安徽省“三重一创”重点企业、安徽省科技厅重大专项奖励项目、安徽省电子封装导热材料工程技术研究中心，公司产品已获欧盟REACH认证。
年12月，在行业规模最大的“高工锂电电动车年会”上，壹石通被评为“年度创新技术产品奖”以及“年度快速成长公司”。
公司主营产品为先进无机非金属复合材料，广泛应用于新能源动力电池主动安全材料、5G通信电子材料、环保阻燃材料等三大领域，下游客户均为国内外行业龙头、知名上市公司等。
公司自成立以来始终坚持自主创新，专注研发新产品，直击下游行业的痛点、空白点、兴奋点，始终秉持“不领先，不立项；无创新，不扩张；非主业，不介入”的经营理念，始终以国际视野打造核心竞争力，坚持苦练内功、厚积薄发、稳中求进，已成长为行业领先的先进无机非金属复合材料及应用解决方案的提供商。
1.2以董事长为核心扩充版图
公司实控人为蒋学鑫、王亚娟夫妇。
公司实控人蒋学鑫、王亚娟通过直接、间接的方式合计持有公司股权28.59%。蒋学鑫先生为公司董事长，直接持有公司股权22.37%，间接通过怀远新创想、怀远鑫麒持有公司股权1.44%；王亚娟女士直接持有公司股权4.67%，间接通过怀远新创想持有公司股权0.11%。
公司前十大股东合计持股52.46%。
公司前十大股东分别为蒋学鑫、新能源汽车科技创新（合肥）股权投资合伙企业（有限合伙）、王亚娟、怀远新创想企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、王同成、陈炳龙、张家港市招港共赢企业管理合伙企业(有限合伙)、张福金、黄小林、刘永开。
公司下设七家子公司。
公司下有七家子公司并百分百持股，分别为南京宏方源材料科技有限公司、安徽壹石通金属陶瓷有限公司、蚌埠壹石通聚合物复合材料有限公司、安徽壹石通化学科技有限公司、安徽壹石通电子通信材料有限公司、安徽壹石通材料科学研究院有限公司、安徽壹石通新能源材料有限公司。
1.3定位创新，核心团队经验丰富
自成立伊始，公司便定位为研发驱动型公司。
公司坚持“不领先，不立项；无创新，不扩张；非主业，不介入”的原则，通过产品创新能力、产品实现能力和市场布局能力三大能力建设，始终以客户需求为导向，研发新产品，提供个性化解决方案，解决下游客户的痛点问题。
公司的核心技术人员为蒋学鑫先生、鲍克成先生、王亚娟女士、张轲轲先生、郭敬新女士和王韶晖先生。
1.4以勃姆石为主，电子通信填充材料、低烟无卤阻燃材料为两翼
公司致力于先进无机非金属复合材料的前沿应用，通过多年行业积累形成了差异化竞争优势，主要产品包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等三大类。无机非金属材料具备绝缘性好、耐热性强、化学性能稳定等特点，被广泛应用于新能源汽车、消费电子、芯片、覆铜板以及防火安全等领域。
根据高工产业研究院统计，及年，公司的锂电池用勃姆石出货量位列全国第一、全球第二。
公司的电子通信功能填充材料已通过向生益科技提供产品进入了华为5G产品供应链。以公司低烟无卤阻燃材料作为阻燃剂的电线电缆经国家电线电缆质量监督中心检测，阻燃性能达到国家消防标准化技术委员会认定的阻燃指标下的最高等级。
1.4.1锂电池涂覆材料
公司该类产品有勃姆石、高纯氧化铝，主要应用于新能源汽车锂电领域，可有效提升电池安全性。
勃姆石：主要用于锂电池电芯隔膜和极片的涂覆。
涂覆在锂电池电芯隔膜上能够提高隔膜的耐热性，增强隔膜的抗刺穿性，提高锂电池的安全性能；涂覆在锂电池的极片中，可避免正极材料极片分切过程中产生的毛刺刺穿隔膜，提高锂电池的安全性能，改良电池生产工艺，提高能量密度。
此外，受益于磁性异物含量低、吸水率低、比重低、莫氏硬度低的特点，勃姆石还能有助于改善电池的倍率性能和循环性能，提升电芯的良品率，并减少电池在使用过程中的自放电，是提升锂电池安全可靠性的重要材料。
高纯氧化铝：
以氧化铝为原料，通过表面包覆勃姆石等工序制备而成，具有产品粒径小且颗粒均匀、磁性异物含量低的特点，主要用于锂电池电芯隔膜的涂覆，可以提高隔膜的耐热性，增强隔膜的抗刺穿性，有效降低涂覆的涂层厚度并保证涂覆涂层的均匀性。
1.4.2电子通信功能填充材料
公司该类产品有高性能二氧化硅粉体材料、球形氧化铝材料和勃姆石，高性能二氧化硅粉体材料包括高纯二氧化硅、结晶二氧化硅、球形二氧化硅和熔融二氧化硅。主要应用于电子芯片封装、先进通信（5G）领域，是实现芯片稳定可靠运行及高频高速信号传输的关键材料。
高纯二氧化硅：
以天然石英砂为原料，经过气流粉碎、表面包覆、除杂等工序制备而成。公司生产的高纯二氧化硅具有纯度高、粒径分布集中等特点，能降低封装材料的α粒子释放量，从而降低集成电路发生软错误的概率，被作为功能填充材料填充在环氧塑封料中，广泛应用于电子通信、存储运算、人工智能等领域的芯片封装中。
结晶二氧化硅：
以天然石英砂为原料，经过除杂、分级、气流粉碎等工序加工而成，具有粒径分布集中、大颗粒控制精确、磁性异物少等特点，在电性能等方面能够改善下游相关产品的物理性能，以其为原材料制备成的硅橡胶产品可作为复合材料应用于电子通信、航空航天、高速铁路、LED照明等领域。除此以外，公司生产的结晶二氧化硅还具有很好的流动性和分散性、光泽度可调、能快速均匀分散等特点，直接应用于电子油墨行业。
熔融二氧化硅：
以结晶二氧化硅为原材料，经过高温熔融、气流磨粉碎等工序制备而成，具有低电导率、优异的绝缘性能、低磁性异物等特点，同时介电常数和介质损耗、线性膨胀系数也低于结晶二氧化硅，作为功能填料应用于先进通信（5G）、自动驾驶、人工智能等领域的高频高速覆铜板中。
球形二氧化硅：
以高纯二氧化硅粉体材料为原材料，经过球形化处理、气流磨等工序制备而成，具有粒径均一、球形化率高、高流动性、绝缘性能好、低磁性异物、低介电常数、低介质损耗、线性膨胀系数小等一系列优良特性，主要作为高频高速覆铜板的功能填充材料，以及芯片封装材料中环氧塑封料的功能填充材料等，应用在航空航天、高速铁路等高端用高频高速覆铜板和高端芯片材料中。
球形氧化铝：
以氧化铝为原材料，经过气流粉碎、球形化、表面包覆、除杂等工序制备而成，具有易分散性、产品粒径可控且颗粒均匀、球形化率高、磁性异物含量低、导热性好、体积填充率高的特点，主要作为填充材料应用于环氧树脂和有机硅中，用于生产导热界面材料。
1.4.3低烟无卤阻燃材料
公司这类产品主要有纳米复合阻燃材料、氢氧化铝阻燃材料，主要应用于聚合物阻燃领域，可有效提升阻燃性能。阻燃剂是一种抑制材料被引燃以及抑制火焰传播的助剂，主要通过分解吸热降低制品温度、释放水蒸气稀释可燃气体及氧气、陶瓷化覆盖隔离氧气、稀释可燃物效应、抑烟效应、协同效应等不同机理实现阻燃的目标，主要应用于电线电缆、家用电器、汽车等行业。
纳米复合阻燃材料：
以氢氧化铝、氢氧化镁、硼酸锌、硼酸钙等材料为原材料，经过晶型转化、气流分散、表面处理等工序制备而成，具有抑烟、防滴落、阻燃性能强等特点，应用在电线电缆、家用电器、交通运输、建筑家居等领域。
氢氧化铝阻燃材料：
以氢氧化铝为原材料，经过纳米复合、气流分散等工序制备而成，遇火分解释放出大量水蒸气，稀释聚合物燃烧分解释放出的可燃气体，从而实现阻燃性能，同时氢氧化铝分解后的高活性可以吸附烟尘颗粒，起到抑烟作用，作为阻燃材料应用在电线电缆、家用电器、交通运输、建筑家居等领域。
1.5勃姆石业务拉动公司业绩高增
受益于下游需求旺盛，公司营收高速增长。公司-和Q3的营业总收入分别为.21、.57、.76、.64、.42万元，同比分别增长36.08%、53.33%、42.85%、16.44%、.30%。
公司的营业收入由锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料三块组成，近年来的营收增长主要得益于锂电池涂覆材料业务的高速增长，-年该业务占营收比重逐年提高，分别为51.11%、58.35%、67.49%、71.83%，。
锂电池涂覆材料业务快速扩张。
公司这块业务-年的销售收入分别为.98、.30、.40万元，同比增幅分别为75.03%、65.25%、23.92%，主要是受益于锂电池行业的快速发展以及宁德时代、璞泰来、韩国W-Scope等公司锂电池客户产能不断扩张的驱动，加之下游客户对公司勃姆石产品的认可日渐深化，公司锂电池涂覆材料的需求量持续攀升。
电子通信功能填充材料业务稳定增长。-年的销售收入分别为.24、.80、.90万元，同比增长速度分别为13.15%、13.06%、8.99%，主要原因系公司是国内外主流芯片封装材料企业的稳定合作伙伴，与日本雅都玛、三星SDI等企业建立了持续合作关系，报告期内公司对该等客户的销售规模较为稳定；与此同时，公司自主研发的熔融二氧化硅粉体材料成功应用于覆铜板填料，销售快速增长，进一步推动了电子通信功能填充材料收入的增长。
受疫情影响，年低烟无卤阻燃材料业务有所下滑。该业务-年的收入分别为.83、.67、.82万元，同比增长分别为84.13%、8.86%、-15.17%，年低烟无卤阻燃材料收入有所下降，主要系年上半年新冠疫情影响了基础设施建设进度，导致电线电缆公司的客户需求阶段性下降，对公司低烟无卤阻燃材料销售造成了不利影响。
公司营收主要来自内销。
-，公司内销收入分别为.83、.37、.16、.17万元，占主营业务收入的比重分别为84.26%、87.81%、89.57%、89.68%，公司内销规模呈逐年快速增长趋势。
公司外销收入来自于对日本、韩国客户的销售，外销收入分别为.66、.68、.60、.95万元，占主营业务收入比重分别为15.73%、12.14%、10.43%、10.30%，占比呈稳步下降趋势。
公司主营业务成本由直接材料、直接人工、制造费用构成。
-年，公司主营业务成本分别为.08万元、.93万元和.00万元。其中，公司直接材料成本分别为.82、.73、.42万元，占主营成本比例分别为45.74%、46.19%、38.21%，占比下降主要是因为材料单位采购价格下降以及制造费用同比大幅上升。
公司直接人工成本分别为.87万元、.24万元和.01万元，占主营成本比例分别为7.31%、8.10%和7.19%，占比稳定。
公司制造费用分别为.39万元、.96万元和.03万元，主要由燃料动力、折旧等构成，占成本比例分别为46.95%、45.71%及50.32%。
年制造费用同比大幅增长，主要是因为公司新建厂房、设备等在建工程陆续转固定资产，折旧增加，以及随着生产规模的扩大，生产所需的能源耗用、职工规模及薪酬水平亦相应增加所致。
近年来，公司保持较高毛利率水平。
-Q3，公司的毛利率分别为33.53%、41.75%、46.05%、37.32%、43.32%，毛利率呈上升趋势，主要系公司销售规模快速增长，加之固定生产成本摊薄所致，年受新冠疫情带来的不利变化影响，加之公司在建工程转固带来的固定资产折旧摊销成本进一步增加，以及公司适用新收入准则将运输仓储费重分类至营业成本的综合影响，因此年毛利率有所下降。
公司的整体期间费用率稳中呈下降趋势。
-Q3期间，公司的销售费用分别为.13、.39、.80、.60、.51万元，占营收比重分别为4.21%、4.46%、4.58%、2.39%、2.30%，年销售费用同比大幅下降主要是因为开始执行新收入成本政策，把原应计入销售费用的运输仓储费计入营业成本；
公司的管理费用分别为.89、.71、.98、.49、.92万元，占营收比重分别为6.15%、5.92%、6.56%、8.24%、7.45%，年公司的管理费用较上年度增长较多主要来自于当期职工薪酬、折旧摊销，以及股份支付等固定费用支出的大幅增长；
公司的财务费用分别为.12、.83、.03、31.38、83.30万元，占营收比分别为4.19%、2.32%、1.30%、0.16%、0.30%，年公司利息支出较年下降较多，主要系公司年、年持续偿还银行借款，对应的银行利息大幅减少。
盈利水平迎高速增长，净利率中枢提高。
近年来，公司的归母净利润迎来快速增长期，-Q3归母净利润分别为.70、.02、.47、.94、.51万元，同比增长.00%、.50%、.95%、1.79%、.74%，净利率分别为9.73%、18.20%、26.93%、23.45%、23.51%，净利率水平稳定抬高。
二、身处两大黄金赛道，搭乘下游高速成长列车
2.1新能源汽车产业恢弘大势将放大勃姆石的市场空间
受益于新能源汽车产业发展，动力锂电池市场空间广阔。
随着全球对新能源汽车的重视、新能源汽车性能的提升及成本的下降，新能源汽车渗透率逐步提升，市场展现出良好的发展前景，全球各大汽车生产厂商均加大了对新能源汽车的投入。
动力锂电池作为新能源汽车最重要的组成部分，全球主要的动力锂电池生产企业也逐步进行扩产，以满足未来市场的需求。
根据高工产研锂电研究所统计，年全球动力锂电池出货量GWh，保守预计年全球动力锂电池市场总装机量GWh，年均复合增长率达到42.97%。
中国市场预计未来仍将保持高速增长的态势，到年，中国动力锂电池市场规模将达GWh，年至年复合增长率达到37%。
锂电池主要由四大材料：正极材料、负极材料、隔膜、电解液和其他部件组成。
隔膜是锂电池内部进行电化学反应时，用来分隔正极和负极以防止两者直接反应而发生短路的一层薄膜，同时也可以有效支撑锂电池完成充放电，是保证电池体系安全、影响电池性能的关键材料。
从制备工艺上分类，隔膜主要分为干法拉伸和湿法拉伸两种工艺。
湿法+涂覆隔膜是未来大趋势。
目前，三元材料动力锂电池基本采用湿法隔膜，而同样需要不断提高能量密度的磷酸铁锂电池也逐步开始湿法对干法的替代。
根据高工产业研究院（GGII）统计，年国内湿法隔膜出货量26亿平米，同比增长30.65%，而干法隔膜出货量11亿平方米，同比增长46.67%，湿法隔膜占比达到70.27%。
无机涂覆材料是市场上主流的隔膜涂覆材料。
当前市场上涂覆材料种类主要分为无机涂覆、有机涂覆、有机+无机涂覆三种方式，以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆较以聚偏氟乙烯（PVDF）、芳纶为代表的有机涂覆和有机无机混合涂覆技术更加成熟，无机涂覆隔膜的可拉伸强度和热收缩率更好，下游客户已形成产业化应用，根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池隔膜行业白皮书（年）》，年中国锂电池涂覆材料出货量为1.55万吨，其中无机涂覆材料出货1.4万吨，占比达90.32%，有机涂覆材料、有机和无机结合的涂覆材料占比不到10%。
勃姆石在无机涂覆材料中的使用渗透率有望持续提升。
无机涂覆材料包括勃姆石和氧化铝，随着制备工艺日益成熟以及市场对对勃姆石的日益认可，勃姆石在无机涂覆材料应用中的占比逐渐提升。
根据高工产业研究院数据统计，年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为44%，较年增长30%，预计年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为75%。
勃姆石市场需求将呈较快增长趋势。
受益于下游新能源汽车需求的持续增长以及勃姆石在锂电池电芯隔膜涂覆的渗透率提升，勃姆石市场空间将呈放大趋势。
根据高工产业研究院预计，年全球锂电池用勃姆石需求量为1.3万吨，年需求量为10.61万吨，年至年复合增长率达到41.89%；年我国锂电池用勃姆石需求量为0.66万吨，年需求量为4.46万吨，年至年复合增长率达到37.49%。
2.2集成电路产业发展拉动电子通信功能填充材料市场需求
2.2.1国内市场需求增长及产业向中国转移带动我国半导体行业的增长
集成电路行业发展带动封测市场上行。根据中国半导体行业协会的数据，年中国集成电路产业销售额达8,亿元，其中封装测试产业销售额为2,.5亿元。
根据新材料在线预测，受益于半导体发展进入景气周期以中国封装测试厂商在全球竞争中地位不断提升，年国内集成电路封装测试产业销售收入将达到亿元，年至年复合增长率达到12.22%。
二氧化硅是主流环氧塑封料用功能填料。
目前，全球集成电路封装中主要采用环氧塑封料作为外壳材料。
环氧塑封料，是以环氧树脂为基体树脂，加入二氧化硅为代表的功能填料及多种助剂混配而成的塑封料，其中功能填料可占到环氧塑封料含量的70%-90%。
环氧塑封料中填充二氧化硅等功能填料可以显著提高环氧树脂的硬度和机械强度，降低环氧树脂固化物反应的放热峰值温度、线性膨胀系数和固化收缩率，减少环氧塑封料的开裂现象从而有效防止外部气体、水分和尘埃等进入集成电路，并减缓震动防止外力对芯片造成损伤，稳定元器件功能。
根据新材料在线统计，年国内环氧塑封料用功能填料需求量为9.2万吨，预计年市场规模将达到18.1万吨，复合增长率达到11.94%。
2.2.2下游行业发展拓宽覆铜板市场发展空间
下游通信、消费电子和汽车电子等行业发展带动覆铜板的需求量大幅上升。覆铜板行业的发展与集成电路技术和电子信息产业整体发展息息相关。
近年来，随着下游通信、消费电子和汽车电子等行业的发展，进一步拓宽了覆铜板行业的发展空间和市场规模。
根据Prismark统计，年至年，中国大陆刚性覆铜板销售量从3.19亿平方米增长到4.55亿平方米，销售额从56.40亿美元增长至84.50亿美元，复合增长率分别达到6.10%和6.97%。
5G商用背景趋势下，高频高速覆铜板成行业发展趋势。目前全球各国在国家数字化战略中均把5G作为优先发展领域，强化产业布局，打造新的经济增长极。高频高速覆铜板在5G的应用场景主要为通信基材、通讯天线。
由于5G通信速度为4G的10倍，进而电路上的数据量也将为4G的10倍，导致5G基站的通信基材将选取能够承受10倍数据流速，且能够保证数据传输质量的高频高速覆铜板。此外，5G的基站较传统基站体积较小，分布较密，因此5G基站的辐射面较小，但由于单体基站处理的信息量更大，为提高信号发射及接收效率，5G用天线数量将成倍增长为64通道至通道，对高频高速覆铜板的需求将成倍增长。
据Prismark统计，年全球高速覆铜板总产值15.22亿美元，同比增长66.52%；高频覆铜板总产值4.39亿美元，同比增长9.2%，随着5G的商用实施，高频高速覆铜板需求将继续快速增长。
高频高速覆铜板快速增长拉动高频高速覆铜板用功能填料市场规模。
根据新材料在线统计，年国内高频高速覆铜板用功能填料规模为1.1亿元，同比增长57.14%，预计到年市场规模为11.1亿元，复合增长率达到47.00%。
2.3电线电缆对阻燃材料要求提高，阻燃材料市场空间打开
低烟无卤的无机阻燃材料日益受到市场青睐。根据主要阻燃化学元素的不同，阻燃材料可分为有机卤系阻燃剂、有机磷系阻燃剂和无机系阻燃剂三大类，优缺点和应用领域各有区别。
由于有机卤系阻燃剂在发挥阻燃作用时会产生大量烟雾、腐蚀性气体和有毒气体，不符合安全环保要求，欧美等国在21世纪初已开始限制卤系阻燃剂的应用。低毒、低烟的环保型阻燃剂已成为阻燃剂产业的主要方向。
无机阻燃剂和有机磷系阻燃剂均具有低烟、低腐蚀、抑烟效果好的特点，因此日益受到市场青睐。
相对有机磷系阻燃剂，无机阻燃剂的优势主要为性价比更高且不存在挥发性和热稳定性问题，但由于与聚合物相容性差导致需要的添加量较大，会降低材料本身的机械性能，因此主要应用于电线电缆、印刷电路板、保温材料等对机械强度性能要求较低的通用塑料、橡胶行业。
目前，无机阻燃剂生产商也不断通过研发阻燃剂复配技术、颗粒纳米化技术以及表面处理技术等方式来降低添加量和改善阻燃材料机械性能。
随着政策及下游应用对电线电缆等阻燃性能要求提高，性能不断提升的无机阻燃剂替代率正逐渐提升。
根据智研咨询统计，年中国阻燃剂行业产品需求结构中无机阻燃剂的比例达到31%，其他主要为磷、氮类阻燃剂以及有机卤系阻燃剂。
电线电缆行业稳步增长。
随着电线电缆行业下游主要应用领域如电力、交通、通信、工程机械、石油化工等行业投资的不断增加，电线电缆行业将继续稳步增长。
根据前瞻产业研究院，年我国电线电缆行业的销售收入达到1.08万亿元，同比增长约4.85%，到年行业规模有望达到1.65万亿元，年至年复合增长率约8.85%。
电线电缆等工业产品对阻燃材料的要求不断提高，阻燃材料需求进一步扩大。
据应急管理部消防救援局统计数据，年全国共接报火灾74.8万起，造成人死亡、人受伤、直接财产损失达67.5亿元。
在全部火灾事故中，电气事故火灾占比第一。其中，因电线、电缆本身故障造成整体大楼火灾的事故率占40%左右。
人民群众人身及财产安全一直是我国政府重点
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