（报告出品方/分析师：中信证券李景涛尹欣驰李子俊）
切入电动智能车赛道，业绩有望快速增长
衡器业务市场份额领先，通过收购切入汽车零部件赛道
香山股份重点布局汽车零部件与衡器双主业。收购均胜群英前，香山股份以衡器相关产品研发、生产、销售为主营业务。
根据中国衡器协会数据，-年，公司家用衡器产品的销售量、销售额和出口创汇总额均连续位居行业第一。
年，公司收购均胜群英51%股份，形成汽车零部件与衡器产品双主业共同发展的经营格局。
公司汽车及新能源业务的主要产品包括新能源汽车领域的智能充电桩及高压配电系统系列产品，汽车空调出风口系统、真木真铝饰件等高端智能座舱部件，主要客户覆盖国内外众多主流主机厂。
年上半年，公司汽车零部件制造业务营收占比达83%，衡器业务营收占比为16%。
从衡器业务起家，通过收购均胜群英进入汽车零部件领域。
香山股份的前身香山衡器成立于年，于年完成改制，成立香山有限。公司凭借石岐衡器厂的技术积累，开始独立完成衡器研发服务及解决方案业务，并于年登陆深交所主板。
年，公司完成对均胜群英51%股份的收购，进军汽车零部件领域，同年新能源产品开始交付。
年7月公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买均胜电子持有的均胜群英不超过17%股权，其中以发行股份方式购买10.4%股权，以募集资金购买不超过6.6%股权。
子公司均胜群英客户优质，覆盖国内外众多主流主机厂。
香山股份的衡器业务客户较为分散，前五大客户营收占比为20%左右。年收购均胜群英股权后，公司前五大客户营收占比大幅提升至59.4%。
公司客户覆盖国内外众多主流主机厂，长期配套奔驰、宝马、大众、奥迪、通用等知名品牌。
近年来，公司与大众、奥迪、通用、上汽等主机厂在新能源领域也开展合作，并拓展了蔚来、理想等造车新势力，表明公司不仅在传统优势领域拥有牢固地位，在新兴方向亦不断拓展。
公司实控人为赵玉昆，前十名股东持股总和超过70%。
控股股东、实际控制人赵玉昆持有公司22.50%的股份，前十名股东合计持有股份占总股本的73.37%，其中自然人股东多为公司董事或高级顾问，控制权和管理团队稳定。
公司现有全资子公司广东香山、九江香山，控股子公司均胜群英，分别位于广东、江西、浙江等地，分别主要经营衡器产品及其配件、汽车零部件业务。
收购均胜群英，获得业绩增量
均胜群英为公司营收与利润带来增量，短期业绩出现波动。
收购均胜群英后，公司年实现营收48.90亿元，同比+%；实现归母净利润0.50亿元，若扣除收购均胜群英产生的业绩补偿款等非经常性损益影响，公司实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+%。
今年前三季度，公司实现营收33.94亿元，同比-0.9%；实现归母净利润0.87亿元，同比-20.0%。公司业绩出现波动，主要系因国内局部地区新冠疫情反复、俄乌战争等因素影响，对公司的下游需求产生不利影响。
此外，原材料与能源价格仍处于较高水平，也使得公司短期承压。上述不利因素于3Q22得到缓解，公司单季度实现营收12.10亿元，同比+15.7%；实现归母净利润0.44亿元，同比+33.3%，业绩已开始得到修复。随着汽车及新能源业务的逐步放量，预计公司业绩将进一步改善。
均胜电子承诺均胜群英-年的扣非净利润总额不低于9亿元。
在均胜群英51%的股份收购中，均胜电子承诺均胜群英-年将实现不低于9亿元的扣非净利润。
具体而言，均胜电子对均胜群英的业绩承诺为：//年扣非净利润不低于1.9/3.2/3.9亿元。若未完成，均胜电子将按照股权交易总价按比例进行补偿。
盈利能力开始修复，研发费用率有所提升。
香山股份衡器业务的毛利率维持在30%左右水平，而汽车零部件业务毛利率约为23%。由于汽车零部件业务的营收规模远高于衡器业务，收购均胜群英后，公司毛利率下滑至23%左右。
-年，公司净利润率有一定波动，主要系因公司跨界收购的保盛自动化带来的不利影响，以及收购均胜群英对公司盈利能力的提振。
随着公司汽车及新能源业务的不断放量，公司归母净利率逐步修复，今年前三季度归母净利率提升至2.6%，3Q22的归母净利率达3.4%。
年以来，公司销售费用率逐步降低，研发费用率有所提升，后者主要系因均胜群英在汽车智能座舱部件、智能充电桩等领域持续布局前瞻产品。
公司经营性现金流表现健康，负债率稳中有降。
-Q3，公司经营性现金流金额分别为0.99亿元、1.09亿元、1.70亿元、4.25亿元和1.98亿元，应收账款收回情况良好。
-Q3，公司资产负债率分别为23.5%、22.1%、72.0%、70.1%和63.0%，收购均胜群英导致公司资产负债率上升至70%以上。
年，公司通过定增募得5.89亿元，对公司资产结构起到改善作用。
电动智能加速渗透，相关产品前景广阔
汽车内饰件智能化升级，行业呈现一超多强格局
汽车内饰件种类繁多、工艺复杂，是车身的重要组成部分之一。
汽车内饰件主要指车身室内起装饰作用、保护作用和具有独立功能的部件，主要包括仪表板、顶棚、门内护板、地毯等部件。
从造型设计角度来看，内饰设计工作占整车造型设计的60%以上，涉及部件繁多，工艺复杂，并需要结合结构力学、材料学、美学等综合应用，是车身的重要组成部分之一。
新势力重新定义了内饰设计语言，消费属性升级引领行业变革。
汽车内饰件从功能性导向逐步过渡到驾乘体验提升导向，在早期的车型中，仪表盘、收音机、电子时钟等设置在中控区域；随着消费者对于驾乘体验需求的提升，中控屏、电控后视镜等逐步搭载于新车型中；当下，新势力的车型内饰设计则是典型的代表：通过极简的整体内饰风格设计，结合了科技、智能属性，兼顾美学元素和科技感，通过隐藏式出风口、隐藏式气囊、双联中控屏、电子侧门把手等全新设计方案，使得消费者更容易“感知”设计语言，并极大程度上实现功能性的丰富。
汽车内饰件迎来智能化升级迭代，提升用户体验。
近年来，智能化成为汽车行业的主要发展趋势之一，汽车内饰件的智能化水平也在逐步提升。其中，真木/真铝饰件将集成触控单元和电控单元，以实现透光、触控显示、振动/声音反馈等功能，提升座舱体验。
智能化出风口则将通过控制面板，实现对开关、风量大小、温度和吹风角度的控制。例如，蔚来ET7的隐藏式智能出风口，能够实现更强的整体感，并可根据场景精准控制风向和风量。
国内汽车内饰市场呈现一超多强的竞争格局。
汽车内饰件种类繁多，彼此间差异较大，因此竞争格局较为分散。国内汽车内饰市场参与者众多，其中华域汽车在国内市占率领先，年市占率超过25%。除华域汽车外，其他参与者包括李尔、弗吉亚等海外零部件巨头，以及一汽富维、继峰股份、宁波华翔、常熟汽饰等国内供应商，上述企业在国内汽车内饰市场的市占率均不超过7%。
分产品来看，香山股份、福尔达、继峰股份为国内出风口市场主要供应商，宁波华翔、香山股份、诺维在国内饰件市场占据较高份额。
我们预计年全球乘用车出风口市场规模接近亿元，饰件市场规模接近亿元。根据国内和全球汽车产量，我们估算了乘用车出风口和饰件行业市场规模。
智能化趋势下，预计隐藏式出风口渗透率将不断提升，集成触控单元和电控单元真木/真铝饰件也将逐步得到应用，因此我们假设上述零部件的单车价值量均保持5%的增速。
据此，我们预计/年国内出风口市场规模分别为81/亿元，全球市场规模分别为/亿元；/年国内饰件市场规模分别为/亿元，全球市场规模分别为/亿元。
新能源汽车渗透率快速提升，充电设施建设方兴未艾
充电桩有多种分类方式，目前处于快速发展阶段。充电桩主要指为新能源汽车充电的装置。根据服务对象，充电桩可以分为公共充电桩、专用充电桩与私人充电桩。其中，公共充电桩通常安装于公共场所；专用充电桩通常设置于单位或企业的自有停车场，服务内部人员；私人充电桩则建设于个人自有车位。
此外，充电桩还可以分为直流/交流充电桩、室内/室外充电桩等多种类型。在行业发展早期，充电桩建设主要由国家主导。
年，国家出台《电动汽车充电基础设施发展指南（-年）》，开始吸引社会资本进入。
年，充电桩被政府纳入新型基础设施建设，进一步刺激业内企业扩能增产。
我们预计年中国新能源汽车销量有望达到万辆，将带动充电桩行业快速增长。
/年我国新能源乘用车销量分别为/万辆，同比增长17.9%/.6%，新能源车批发口径渗透率分别达到6.2%/15.5%，同比提升1.2pcts/9.3pcts。随着优质电车供给的丰富、补能网络的逐渐完备、以及新能源车消费者认同度的提升，叠加年燃油价格提升，新能源车的替代作用有望加速。
我们预计年全年新能源乘用车销量将达到万辆，同比+97.9%；全年新能源车渗透率达到27.2%，同比+11.7pcts。长期看，我们预计年新能源车销量有望达到万辆，渗透率有望达到56.4%。
预计年我国充电桩行业市场规模将达到亿元，5年CAGR达37.8%。
随着我国新能源汽车渗透率的快速提升，充电桩保有量也大幅增长。据中国充电联盟数据，年我国充电桩保有量达到.7万台，同比增长70.1%，过去5年CAGR为42.5%。
其中，私用充电桩因为使用的便利性，其增速快于公共充电桩，年我国私用充电桩保有量占比达56.2%。36氪研究院预计，年我国充电桩行业市场规模有望达亿元，5年CAGR达37.8%。
充电桩配套比例日趋合理，但仍存在较大缺口。
近年来，“买车配桩”成为新能源汽车的主流销售方式，年我国私用充电桩保有量已达到万台，同比+68.2%。以新能源汽车保有量与充电桩保有量的比例作为观测指标，我国车桩比已由年的6.4:1大幅下降至年的3:1。但与发改委提出的1:1相比，我国充电桩保有量仍存在较大缺口，充电桩配套有待进一步优化。
公用充电桩行业集中度明显，保有量前十省份合计占比达72%。
根据中国充电联盟数据，截止年6月，特来电、星星充电、国家电网、云快充四家公司共运营92.5万台公用充电桩，行业CR4为62%，行业集中度较高。
就地区分布而言，截至年6月，广东省公共充电桩保有量为33.1万台，为第二名上海市的3倍。保有量前十省份的公用充电桩保有量合计占比达72%。
衡器应用领域广泛，市场规模稳步提升
衡器种类多样，广泛应用于生产生活中。衡器通过物体的重力来确定物体质量，是计量器具行业中的重要分支。衡器在生产生活中得到广泛应用，按照其用途可分为家用衡器、商用衡器、工业用衡器、特殊类衡器等。
按照结构原理，衡器可分为机械式衡器和电子式衡器。其中，电子式衡器产品能够融合监测、运算、分析、控制、管理等多项功能，在改善居民生活健康水平、提高贸易结算效率、控制产品质量等方面发挥重要作用。
年我国衡器行业工业总产值近亿元，4年CAGR达14.4%。经济发展和居民健康
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